《“十四五”中医药发展规划》落地， 中药创新药或迎来爆发！

#脱水研报#锂电池#化肥#家电#医药

一、锰，不容忽视的第四种电池金属！
中信证券认为，新型锰基正极材料的渗透率提升有望使得锂电池行业用锰量在2021-2035年间增长超过10倍，但钢铁用锰的主导地位难以改变。
锰行业的“二元格局”使得电池用锰原料易出现结构性短缺。率先发力新型锰基材料研发生产的正极企业和向下游电池材料延伸的锰产品制造商料将受益。
1）锰主要应用于钢铁行业，当前电池用锰占比较低。
锰被广泛应用于钢铁、有色冶金、化工、电子、电池、农业、医学等领域。
2021年全球锰消费量超过2000万吨，其中95%以上用于钢铁治金行业，钢铁行业用锰在锰的下游消费中占据绝对主导地位。锰在电池行业的应用包括锌锰电池和锂离子电池正极材料，2021年合计消费占比约2%，其中锂离子电池用锰量占比约0.5%。
2）新型锰基正极材料发展前景广阔，产业化进程加速。
锰在锂电正极材料中的应用当前主要以锰酸锂和镍钴锰酸锂（三元材料）为主。
含锰正极材料的突出优势是高电压带来的高能量密度，原料供应丰富以及成本低廉，缺点则主要体现在电化学性能较差，循环寿命短等方面。近年来随着材料改性技术的进步，锰基正极材料的产业化进程加速」
其中磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂最重要的改进方向之一有望率先等到产业化应用，富锂锰基则受益于其超高的能量密度被认为是继磷酸铁锂和三元材料之后最具前景的动力电池用正极材料。
3）2021-2035年锂电正极材料用锰量将增长超过10倍。
受益于三元正极材料和锰酸锂材料出货量的快速增长，预计2025年锂电正极材料用锰量将超过30万吨，2021-2025年CAGR为32%。
随着新型锰基正极材料的渗透率提升，我们预计锂电池用锰量将出现激增，至2035年有望增至130万吨以上，超过2021年的10倍。
2035年锂电池领域用锰量预计占锰整体需求比例达到5%，钢铁行业由于基数较大，仍将占据90%以上的需求量。
4）中国锰矿原料进口依赖度高，2021年电解锰供应短缺引发价格暴涨。
中国锰矿资源总量较高但品位偏低，下游锰产品加工主要依敕进口原料，2021年对外依赖度超过90%。锰的加工产品包括锰合金、电解金属锰、电解二氧化锰和硫酸锰等。」
2021年由于行业“供给侧改革”和限电等因素影响，电解锰产量下降20万吨，供应严重短缺，价格上张超过200%，显著高于其他锰产品。
5)锰行业呈现“二元格局'，2024年电池级硫酸锰产品盈利能力回升。
钢铁行业用锰的高基数和电池用锰的“高增速”使得锰行业呈现出“二元格局”。2024年以来，钢铁用锰产品和电池用锰产品价格走势分化已体现这一趋势。
此外，由于电池级硫酸锰常用电解锰酸溶生产，电解锰的供应扰动会导致电池级硫酸锰出现结构性短缺。2024年电解锰价格回归理性和硫酸锰价格持续上涨带来了硫酸锰产品盈利能力显著回升，单吨盈利粒阔至4000元。

二、海外需求旺季即将来临，更强的涨价预期下化肥的高景气有望延续！
2021年以来国内外粮食价格持续上涨并维持高位，国际粮油库销比创十五年来新低，供给紧张+通胀推动下，粮价易涨难跌。粮价高企+库存低位的大背景下，西部证券认为，此波农化大周期下化肥的高景气有望至少持续1-2年，化肥的高利润空间将奠定磷化工企业的业绩基础。
需求端：粮价维持高位将驱动化肥行业需求提升，据Mosaic预测2024年我国磷肥需求增长幅度将在3.5%至6.4%之间。
供给端：中长期来看，磷化工供给侧改革持续深入，强资源属性逐渐显现。
库存端：全球及国内磷肥库存处于低位，同时俄乌冲突将进一步加剧全球化肥供给短缺。
1）磷矿石：在环保高压之下供给持续收缩。
我国磷矿石平均品位为17%，多数磷矿石需洗选富集后才能满足磷化工生产需求。在已经探明的磷矿储量中，磷含量大于30%的富矿资源约为10.9亿吨，仅占总储量的8.2%，存在富矿少贫矿多的现象。按照现有开采速度和利用方式，我国磷矿资源可开采年限不足40年，剩余资源量的开发利用将耗费更高的开采成本。
环保高压下矿企减产，叠加下游强劲的需求拉动，使得磷矿石市场长期处于供不应求状态。2021年3月以来磷矿石价格快速上涨。

2）磷肥：化肥出口受限，行业景气或随出口限制放松得到延续。
在宏观经济复苏、通胀压力加剧的大背景下，2021年以来国内外粮价持续上涨并维持高位。随粮价上涨，农户对未来种植收益预期提高+周转资金增加，有望特续加大对农资的需求和投入。同时从历史上看，化肥价格与粮食价格密切相关，且粮价通常为领先指标，故粮价维持高位将驱动化肥行业需求提升。

受粮价高位、原材料价格支撑和下游需求拉动，当前化肥价格坚挺，且有望在春耕旺季来临之际迎来价格再度上行。根据Wind数据，当前国内磷酸一铵市场周均价(58%粉状，华东地区)3720元/吨，环比+5.5%，同比+40.9%；尿素市场周均价（山东地区）2992元/吨，环比+2.7%，同比+39.1%；氯化钾市场周均价(60%粉状，青海地区)4667元/吨，环比-2.2%，同比+128%。
同时，出口禁令带来的国际磷肥价格与国内价格形成3500元/吨以上的较大价差，市场预期国家可能在春耕之后放开化肥的出口限制。随着海外需求旺季即将来临，更强的张价预期下化肥的高景气有望延续。

3）磷酸铁：2024年供应缺口犹存。
当前国内磷酸铁总产能为64.5万吨，磷酸铁锂总产能为77.6万吨，磷酸铁处于供不应求状态。
从扩产计划看，磷化工企业为未来磷酸铁扩产的主力，占到总扩产计划的55%；从扩产节奏看，预计2024年全年磷酸铁仍将处于供需错配的状态，而供需紧平衡的状态预计将维持至2024年年中；从实际进度看，磷酸铁的扩产将受到环评、能评、工艺等各项限制，同时下游产品验证周期可能导致产能释放低于预期。
因此供需错配格局下磷酸铁景气的有望延续，
当前国内磷矿石资源面临短缺压力，同时随着碳中和、能耗双控、产能指标等各种供给端控制措施的联合限制，一些资源禀赋布局领先的企业将展现出更强的竞争力。行业利润更加偏向上游的同时，行业竞争格局也将得到特续优化。目前磷化工的头部企业基本已完成上游资源的整合，产业链一体化完善，具备充足的资源、成本、能耗指标等优势。
西部证券统计了主要磷化工上市企业沿磷产业链的产能情况，供投资者参考。

三、家电公司22Q1收入和业绩前瞻！
天风证券研报对家电公司22Q1收入和N业绩增速进行预判。
白色家电方面，空调双线销量增速环比回升，冰洗环比企稳。厨房家电方面，集成灶销量高增，品类发展空间较大。小家电方面，厨小电需求环比改善，清洁电器静待新品推动增长。
其进一步指出，在整体宏观经济仍然承压的情况下，家电板块在短期内较难形成板块性质的主线机会。值得乐观的是，大部分家电核心个股的估值均回到历史低位，下跌空间或有限，静待盈利周期向上。可能的拐点信号：1)疫情管控力度降低，家电可能有部分需求递延至二季度释放：2)需求改善，即将开启的618促销值得关注；3)地产销售改善，转至持平是重要信号。

四、国内温控行业市场空间将达1900亿，液冷板成为趋势！
国信证券指出，温控技术被广泛应用于工业、通信、消费电子、新能源、动力电池等多个场景，预计到2025年国内温控行业空间将超过1900亿，尤其是储能领域增速最快。
1）温控对于保障电池、芯片、工商业等环境稳定具有重要意义，千亿空间加速到来
温控技术被广泛应用于工业、通信、消费电子、新能源、动力电池等多个场景，用于保障电池等原器件正常稳定的工作运转以及工业等环境稳定。
温控行业蓬勃发展的驱动力主要包括：①新能源装机量提升开启储能温控蓝海市场；②数据中心PUE审核趋严背景下温控成为升级改造重点；③新能源车渗透率持续提升带动汽车热管理量价齐升；④4G手机向5G升级带动单位价值量有3-4倍增加，以及在热力密度和智能化持续升级背景下，企业由产品向服务升级，进一步打开想象空间。据测算，到2025年国内温控行业市场空间有望超过1900亿元，储能为高弹性赛道：
①从空间上看，预计2025年数据中心、储能、新能源车电池管理、以及手机温控市场空间分别有望超过400、120、175（整车为507）、620亿元；②从增速上看，2021-2025年储能、新能源车电池、数据中心、手机温控年均复合增速分别为63%、26%、17%、14%，其余各工业领域、整体维持10%平均增速，储能温控弹性最高。

2）热力升级+智能化，液冷技术有望成为主要趋势
温控底层技术主要分为：风冷、冷冻水（间接蒸发冷）、液冷、相变材料、电子散热技术（导热材料散热、热管散热、均热板)等，目前存量场景中以风冷为主，间接蒸发冷、液冷技术的使用比例正不断提升。
国信证券认为，随着算力升级、绿色化和智能化的加速到来，液冷具有散热功率密度高、能耗低、噪音小、效果稳定、散热均匀、能够延长电池/芯片使用寿命等优势，有望成为未来主要趋势。
液冷有望在IDC、动力电池、储能电池等实现跨行业的技术共享，降低开发成本，加速普及。

3）从企业发展战略上看，跨应用场景带来规模效应，平台化开发助力降本增效，赋能长期成长
企业选择在不同的细分行业间跨领域发展能够打破单一行业规模限制，提升中长期空间，为更好的解决温控行业产品多元化及定制化属性较强等特点，可以采取：①选择切入具有一定相关度的行业；②构建平台化的研发采购模式；③开发标准化的技术模块；④加大研发投入提高产品价值量等方式。
在数字浪潮和能源革命背景下，温控赛道具备长期广阔的增长空间，值得重点布局，随着热力密度+智能化升级，头部厂商的价值量及占有率有望进一步提升，在技术上重点关注对液冷技术有所布局和应用的企业。长期看好多赛道布局+平台优势的温控领先企业，同时兼顾数据中心、储能、新能源车等高景气赛道中的高弹性个股。

五、TOPCon量产元年，头部一体化厂商产能扩张已展开！
中信建投研报指出， 光伏产业链快速发展的本质是技术驱动降本提效。当前来看，2024年的N型组件类似于2016年的单晶组件，已经具备显著性价比优势，同时头部组件企业已启动量产布局、下游业主接受度在持续提升，产品迎来渗透率初步提升。
1）TOPCon技术优势显著，是当前N型高效电池技术的最优解
目前主流的TOPCon、HJT、IBC等电池均具备较好发展前景。三者之中，TOPCon现阶段成本相对较低，未来效率具备潜力，且可基于现有庞大产能改造，头部企业将会持续探索，今年将迎来产业化量产元年。
基于我们测算，24.5%电池效率的TOPCon组件可溢价0.1-0.2元/W，当前TOPCon电池合计成本约较PERC高出0.1元/W，而TOPCon一体化企业成本优势更为显著，合计成本约较PERC高出0.05元/W，单瓦利润可较PERC高出0.05-0.15元/W，能够显著厚增技术领先企业的超额利润。
2）TOPCon量产元年，头部一体化厂商产能扩张已展开
目前，领先电池组件一体化企业对于N型高线电池企业已具备产业化布局，并将于2024年推出量产产品。
其中由于TOPCon现阶段成本相对较低，预计2024年将会有较大规模量放出，其中晶科、中来等电池组件企业布局领先，两家合计已经开始投放20GW以上产能，预计2024年上半年将实现率先批量出货。
此外，钧达、天合、晶澳、通威等厂商均有中试线布局，有望于2024年下半年陆续投产量产线。我们统计21、22年TOPCon扩产将分别达到30、40-60GW水平。

六、《“十四五”中医药发展规划》落地， 中药创新药或迎来爆发！
3月29，《“十四五”中医药发展规划》落地。规划提出，在医疗服务价格动态调整中重点考虑中医医疗服务项目；医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主定价，符合条件的按程序纳入基本医疗保险支付范围；将符合条件的中医医疗服务项目和中药按程序纳入基本医疗保险支付范围；优化中药临床证据体系，积极探索建立中药真实世界研究证据体系；探索中药饮片备案、审批管理，优化医疗机构中药制剂注册管理。

国金证券认为，《“十四五”医药工业发展规划》及相应的政策解读，对医药行业目前正在发生的变革做出了非常透彻的分析，其中对于化药、生物药、中药及医疗器械未来5年的规划发展做出了详细的前瞻，未来行业将在政策引导下进入高质量发展的重要阶段。
1）中药自主可控未来发展机会大于挑战
十四五”医药工业发展规划：产业规模效应、创新驱动、供应链稳定可控、系统提升、国际化成为重要关键词，发展机会机遇大于挑战。一方面实现自主可控，将有效保证供应链安全，避免受到外来威胁。另一方面，当前是在全球医药产业格局面临调整的关键时期，抓住中药优势，传承支持中药发展创新，为中药材的种植生产提供技术保障，推动全产业链的优化升级。
2）政策利好推动创新中药注册审批优化
新一轮技术变革和跨界融合加快，全球医药产业格局面临调整，所以新发展阶段对医药工业提出更高要求。国家意识到未来医药行业将出现更多全新的技术变革，企业的创新研发才是未来机遇的必要条件。并且新冠疫情推动全球医药行业向国内转移，未来国内医药行业的机遇将大于挑战。
十四五规划中发展目标收入增速从10%降到8%，但新增了对利润增速的要求，表明未来国内医疗行业高质量发展的方向。2021年国家药监局药审中心共受理59款中药创新药审批，共有11款中药创新药通过国家药监局审批上市，为近5年来中药创新药获批最多的一年（超过2017-2020年获批之和），中药创新药在申报数量和获批数量上均有较大增长。整体上中药创新药审批在加速，21个创新中药打破了治疗领域无中药的局面，并作为独家中药存在良好的扩容和替代空间。
3）国际销售或将成为中药发展新增量
十四五首次提及“培育一批世界知名品牌，形成一批研发生产全球化布局、国际销售比重高的大型制药公司”。中医药海外创新发展，是传承和弘扬中华优秀传统文化的重要路径，也是实施“走出去”战略的核心抓手，在“一带一路”建设、中医药龙头企业加速海外布局等推动下，中医药国际化发展迎来蓬勃发展新局面。与此同时，中医药在海外抗疫中发挥的作用对其国际化产生了积极影响。在此次抗疫过程中，中医药的广泛应用和取得的显著临床疗效，使其独特优势逐渐被国际社会了解与肯定。
近年来，我国中药企业海外出口取得了较大突破，多款中药在多国获得上市许可。比如2020年6月以岭药业收到由乌克兰卫生部核准签发的连花清瘟胶囊药品注册批准文件；和黄药业的胆宁片在加拿大获批上市，成为首个“功能主治”全部被欧美国家监管当局认可的复方中药。这些产品在主流市场的成功标志着我国中药国际化进展取得了关键性突破，中医药企业已迈进国际市场。截至目前，中医药已传播到183个国家和地区，103个WHO会员国认可使用针灸，2018年以中医药为代表的传统医学首次纳入世界卫生组织国际疾病分类代码（ICD-11），中医针灸列入联合国教科文组织“人类非物质文化遗产代表作名录”。
4）在健康意识提升以及消费升级催化下，中医药需求逐步释放
人口老龄化加剧及慢病发生率的提升，为中医药的“治未病”带来可观的市场需求。《规划》将“彰显中医药在健康服务中的特色优势”列为主要任务，持续0-36个月儿童、65岁以上老年人等重点人群的中医药健康管理，逐步提高覆盖率。在国家政策扶持、健康意识提升以及消费升级催化下，中药行业的消费属性增强，助力市场放量。
从近期不断发布的政策可以看出国内政策对中药等行业发展的支持态度，未来不论是配方颗粒，中药创新药，中药OTC等产品可能面临巨大技术变革的赛道有望迎来加速发展，中药板块长期占工业生产总值的比例也将持续提升。当前中药板块整体估值水平较低，有望伴随修复迎来结构性投资机会。

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